制约A股情绪的五重因素终于找到 哪一种是你的情绪？

摘要：五重因素掣肘A股情绪，谁是影响最大的因素？十年磨一剑，现代煤化工技术逐渐成熟，如何选择投资标的？定制家居成时尚，“把握流量入口+提升客单值”成为规模增长主驱动。再谈国产替代，半导体辅材石英如何玩转逆袭？耳熟能详的葵花药业，除了儿童药还有哪些黄金单品？

回顾：研报关注公司平治信息近期股价再创历史新高，正式进入百元股行列。内容培育+流量经营是公司持续看点。

1 ＞太平洋证券：五重因素掣肘A股情绪

短期内对A股情绪压制较大的因素有如下五个方面：首先，近期债券违约事件的显著增多；其次，交易所宣布将开始推进ST股退市；第三，实际去库存与预期补库存之间存在偏差；第四，独角兽上市对市场产生的“抽血效应”；第五，发改委对煤炭价格的压制表态引发了周期股的大跌。

2014年至今，本轮违约潮牵涉上市公司最多且集中在上半年，截至今日，共有四家上市公司信用债违约，分别为富贵鸟、凯迪生态、神雾环保以及ST中安，涉及金额总计42.5亿，而去年同期仅珠海中富一家上市公司违约（金额为5.9亿），四季度ST保千里违约，金额为12亿元。2016年全年无上市公司违约（恰逢债券牛市尾声，利率极低），2015年全年仅中科云网违约，金额为4.8亿，2014年全年仅协鑫集成违约，金额为10亿元。

太平洋证券指出，从以上数据可见，本次违约潮牵涉范围较广,并且在市场利率较去年同期上升以及潜在利润增速下降（全A2017年利润增速约18.38%，今年一季度利润增速为14.38%）的环境下，牵涉上市主体范围扩大有一定可能性。

展望后市，对债券违约事件引发的担忧在短期内仍将持续，ST股退市进程也会抑制市场交投热情，然而，6月份经济数据可能存在修复、独角兽IPO资金分流担忧缓解、发改委煤炭价格指导影响被消化也将成为市场在超跌后出现反弹的动力。综合来看，短期仍有压制行情因素仍将持续影响市场。但在六月份经济数据出炉之后，市场情绪有望出现阶段性恢复。

2＞平安证券：十年磨一剑 现代煤化工终迎投资良机

煤化工按照收展成熟度不同，可分为传统煤化工和现代煤化工。现代煤化工（又称为新型煤化工、煤炭深加工）是指以煤为主要原料生产多种清洁燃料和基础化工原料的煤炭加工转化产业。现代煤化工产业主要包括煤制油（煤直接液化、煤间接液化）、煤制天然气、煤制化学品（含烯烃、芳烃、乙事醇等）、低阶煤分质分级利用等领域。

现代煤化工具有较好综合效益。现代煤化工对保证我国能源安全、拉动投资、带动上下游产业、提高就业等方面具有重要作用。现代煤化工产品可以替代石油产品，减少石油对外依存度，同时在较高油价下具有明显经济性。

十年示范，现代煤化工技术逐渐成熟。现代煤化工创新发展取得一系列重大突破，攻克了大型先进煤气化、合成气变换新、大型煤制甲醇、煤直接制油、煤间接制油、煤制烯烃、煤制乙二醇等一大批技术难题，一批大型设备、现代煤化工示范工程顺利实施，现代煤化工技术创新和产业化均走在了世界前列，技术和装备自主化率在85%以上。

现代煤化工产能初具规模。截至2017年底，我国煤制油产能达到843万吨，在建584万吨；煤制烯烃产能达到886万吨，在建515万吨；煤制乙二醇产能达到383万吨，在建639万吨；煤制天然气产能达到65亿立方米，在建178亿立方米。项目主要布局在能源“金三角”煤化工产业基地和新疆煤化工产业基地。

原油价格在60—80美元/桶，现代煤化工盈利能力强。

1、煤液化项目盈亏平衡点分别在国际布伦特油价55-65美元/桶之间，低于其他非常规石油开发成本。

2、当国际原油价格高于50美元/桶时，煤制烯烃项目具备成本竞争力；

3、原油价格高于60美元/桶时，煤制芳烃项目具备成本竞争力；

4、原油价格高于55美元/桶时，煤制乙二醇项目具备成本竞争力；

5、当煤价低于200元/吨（坑口）时，煤制天然气成本与进口中亚管道天然气相比具有一定竞争力；当煤价低于370元/吨（坑口）时，煤制天然气送至东南沿海地区与最新引进的LNG项目相比具有一定的竞争力。

投资建议：关注传统煤化工龙头和具有现代煤化工新增产能的优质公司，华鲁恒升、阳煤化工均有新增乙二醇产能，鲁西化工已形成一体化、园区化循环产业链，中国神华、兖州煤业掌握现代煤化工技术，拥有煤化工产能。看好煤化工行业的投资机会，维持行业“强于大市”的评级。

3 ＞招商证券：家居套餐时代：能装的房子和不装的企业

定制家居作为一个持续多年高增长的行业，随着行业不断成熟以及市场环境的变化，渐进发展已非常态，如今企业需要取得进一步发展，所需要面临的外部压力和同业竞争不可避免。我们依然看好行业长期发展前景，一方面定制渗透率仍有较大提升空间，另一方面，全渠道、全屋和大家居的兴起也带来了增长新机遇，企业弄潮勇者为先。

全屋套餐做大客单值，规模效应凸显，利润率影响有限。全屋套餐的推出是在行业竞争环境变化的背景下，品牌企业通过套餐引流主动让利消费者，快速做大规模的过程，顺应了“新中产”群体消费模式变化、精简定价教育、充分挖掘客流价值等发展趋势。而高性价比的套餐定价也对企业盈利提出了更高要求，我们分析得到企业营收规模与净利率水平较强正相关（R2为62.95%），表明规模效应对于盈利能力的提升已较为显著。龙头企业在加码套餐促销力度、更多增项销售提升客单值的同时，实现了近年售价、成本的双降，背后反映的是公司强大的成本控制和制造能力。

全屋套餐时代性价比为王，消费者对于家居消费的价格敏感度提升，“把握流量入口+提升客单值”成为规模增长主驱动。

①大品牌在资本、产能、信息化、渠道、产品等重要领域已完成基本布局，同时家具卖场将向全国连锁大型品牌集中，将带动日益稀缺的优质资源加速向头部品牌集中。预计龙头企业有望依靠规模优势通过做大客单值，在维持合理利润率的同时进一步做大规模，推荐欧派家居、尚品宅配、索菲亚等。

②同时，行业分级初步成型，具备经营实力的二线品牌通过产品细分、渠道差异、服务和区域聚焦等，实现差异化突围亦具备较大发展空间，推荐志邦股份、好莱客等。

4 ＞广发证券：石英：值得重视的半导体辅材，高景气下迎来国产替代加速

石英玻璃凭借其高纯度、耐高温、低热膨胀性、化学稳定性强等优良性能。在半导体芯片制造加工中被广泛应用。半导体石英产品种类繁多，主要用于硅片制造环节的拉制单晶的石英坩埚、多个晶圆制造的核心环节的硅片承载器具（扩散、氧化环节的扩散管、舟、支架等；刻蚀环节的石英环等；清洗环节的石英玻璃花篮、清洗槽等）以及光刻环节使用的光掩膜版的基板材料。

1、半导体是石英玻璃最主要的下游应用领域，需求空间百亿量级：根据石英协会报告，2017 年全球半导体级石英材料市场规模在20 亿美元以上，半导体石英器件规模约13 亿美元（分为高温区器件、低温区器件，规模大致相当），光掩膜版基板材料市场规模约10 亿美元（包含部分苏打玻璃，石英玻璃占比处于提升趋势）。

2、半导体设备、芯片环节均增长明显，拉动半导体石英需求高景气：随着全球半导体市场进入增长周期，并迎来新一轮投资高峰，设备、芯片环节的高增长拉动半导体石英需求迎来高景气。预计到2020 年，半导体石英材料仍有望维持20%以上的年复合增长率。

3、目前全球高端石英玻璃市场（尤其是以半导体、光通讯为主的电子级石英玻璃市场），主要还是由贺利氏、迈图、东曹、昆希等海外龙头企业掌握。根据中国半导体协会，我国90%的芯片依赖进口；且半导体设备自给程度不足5%；对应石英材料的国产化比例也极低，国内石英制品需求结构集中在电光源、光伏等中低端领域。随着大陆半导体产业崛起，有助于拉动上游材料国产化。

石英股份、菲利华是国内石英玻璃行业的杰出代表，均具备不凡的技术实力；石英股份以电熔工艺为主，并具备高纯石英砂提纯能力；菲利华以气炼工艺为主，并具备合成石英制备能力；两家公司近年来技术不断进步，生产工艺也在持续改进完善，其分别的电熔石英玻璃、气炼石英玻璃产品的品质性能均得以不断提升，和海外竞争对手的差距正在不断缩小。

5＞招商证券：葵花药业：黄金单品带动品种群放量， 2018年业绩可期

葵花药业拥有品牌+品种+渠道三重优势，看好其不断优化整合资源带来持续增长。葵花品牌家喻户晓，“小葵花”已经打造为国内儿童药第一品牌。公司布局儿科用药、消化系统用药、妇科用药等六大领域，品种资源丰富，产品梯队建设完善。同时公司深耕于销售渠道与网络的搭建与维护。省级销售团队超400支，与全国近千家医药流通企建立良好合作关系。

“大品种为王，黄金大单品为王中之王”，产品梯队形成，量价齐升。公司的黄金大品种，例如小儿肺热咳喘口服液、护肝片、小儿柴桂退热颗粒、胃康灵胶囊、康妇消炎栓等为各自细分领域之领军品种。公司聚焦“品种升级”战略，执行“一品一策”战略，为黄金单品及优势品种量身打造合适的营销模式。小儿肺热咳喘口服液（颗粒）超6亿、护肝片超4亿，1-3亿品种6个、5000万至1亿元品种5个，已经形成了完善的产品梯队。其中公司的三大黄金单品小儿肺热、护肝片、胃康灵均有不同程度的提价，为公司业绩持续高增长提供保障。

“公司品种资源丰富，产品梯队建设完善，着力做大核心品种，打造黄金单品群。招商证券预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.5/6.9/8.2亿元，增速分别为：30.66%/24.55%/18.84%，摊薄后EPS分别为0.95/1.18/1.40元。公司是儿童药领军企业，拥有品牌和渠道的双重优势，考虑到公司业绩连续超预期，上调投资评级给予“强烈推荐-A”的投资评级。

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